解密泡泡瑪特創業神話！雜貨舖起家，賣公仔年收500億...曾經被看扁的「職場魯蛇」，如何讓投資圈懊悔連連

王寧是誰？

這個問題想必在很多投資人的心頭浮現過，直到2020年他以一個驚人的亮相被所有人看到。那一年王寧33歲， 他創辦的公司泡泡瑪特於12月11日在香港上市，市值一度突破1000億港元。這件事成為2020年和2021年那一波新消費創業浪潮中最受追捧的故事之一。

▲泡泡瑪特市值創1.28億新高，創辦人王寧也登上河南新首富寶座。

對這個問題的簡單回答是：他是一位出生於1987年的中國年輕創業者，他在2010年創辦的公司泡泡瑪特是潮流玩具行業的領頭企業，這家公司推出的爆紅潮流玩具IP（智慧財產權）包括MOLLY、SKULLPANDA 和LABUBU等。

如果你不關心這個行業，可能會對這些名字感到陌生，但對於潮流玩具的收集者而言，它們都是這個領域中的明星，其中一些潮玩款式在二手市場價格不菲。這些可以被視為「又一個圈層」的潮玩愛好者有多少人呢？雖然沒有準確資料， 但是有一個資料可供參考，截至2023年12月31日，泡泡瑪特在中國內地的註冊會員人數超過3400萬。

泡泡瑪特去年營收超過550億

泡泡瑪特在2022年的營收是46.17億元（編按：人民幣，約合台幣192.6億元），淨利潤5.74 億元，2023年的營收達到63億元，淨利潤為11.9億元（編按：日前公布2024年營收達130億人民幣，約合台幣551億元；淨利潤為34億人民幣）。如今這家公司正努力把業務擴展到全球，2023年其在港澳台及海外的營業收入已經超過10億元。

同時，它也在圍繞自己擁有的潮玩IP做業務擴展，例如2023年它已經在北京朝陽公園推出了第一家泡泡瑪特城市樂園。此外，它也在投入製作遊戲和動畫電影。簡而言之，這家公司希望從一家設計、製造和銷售潮流玩具的中國公司，變成一家圍繞IP去做業務擴展的全球化公司。

▲不只是潮玩，泡泡瑪特在北京成立樂園，接下來還要進軍遊戲、動畫電影，IP帝國儼然成形。

在我訪談王寧期間，這家公司的市值為250億港元左右（約為32億美元，在泡泡瑪特2023年財報公布之後，公司的股價開始回彈，到2024年3月底，公司市值已經上漲到400億港元左右）。泡泡瑪特首席營運官司德開玩笑說：「如今關於泡泡瑪特的報導，大多會加上一句⸺『相比於股價最高峰時市值已經縮水了三分之二』。」

不過，如果要加上對比，你會發現中國公司中競爭力最強的幾個巨頭企業的股價同樣不好看：美團的股價從2021 年2 月最高時的460 港元跌到了2023年1月時的65港元左右；阿里巴巴的股價從2020年10月的319美元跌到了2023年1月底的72美元左右；就連一向被認為擁有極高護城河的騰訊，股價也從2021 年3 月時的767 港元跌到了2023年1月的275港元。

一群默默無名之輩 造就新一章傳奇IPO故事

在公司上市之前的很長一段時間內，王寧和泡泡瑪特是最被投資圈忽視的創辦人和品牌之一。泡泡瑪特上市之後， 在媒體對這家公司的密集報導裡，最為集中的一個主題就是：錯過泡泡瑪特。

一個曾經在創投圈裡廣為流傳的段子是這樣說的：以前投資人對泡泡瑪特的評價是⸺創辦人學歷平平，沒正經上過班，說起話來表情平靜、沒感染力，團隊裡也沒精英；上市後，每一位投資人都提到⸺王寧性格沉穩，話不多，喜怒不形於色，擁有消費行業創業者的許多優良品格。

泡泡瑪特在上市之前所有輪次的融資加起來不過幾千萬人民幣，事後來看，這在那個風險投資狂飆的年代簡直難以想像。當時的明星專案在公布融資額時動輒以億為單位，讓我這個經常看創投新聞的人都一度對數字麻木了。

在泡泡瑪特的投資人名單裡，除了紅杉資本中國基金從早期股東手裡接手了一些公司股份，市場上所謂「有頭有臉」的基金，全部沒有投資這家在2020年IPO（首次公開募股）時的明星股。因此，科技媒體36氪的報導說：「是一群曾經的『無名之輩』，造就了2020年最誇張的IPO故事：新股認購超356倍，上市開盤市值達1000餘億港元。」

這是一場出乎意料的勝利。一個出身於城市普通家庭的普通男生，在一座三線城市讀了一所普通大學，畢業之後創辦了一家普通的零售公司，沒有時髦的趨勢概念，後來竟然成為潮玩行業的代表人物，讓很多投資人懊惱自己錯過了這樣一個可以帶來不錯回報的投資標的。

▲小盲盒拆出大商機！Cry Baby（哭娃）是近來泡泡瑪特的熱門IP之一。

風險投資的主要考量：賽道(行業)和騎手(團隊)

不過，這種錯失並不難理解。風險投資在選擇一個投資標的時，通常會從兩個角度考慮問題：賽道和騎手。騎手指的是公司創辦人和團隊，賽道指的是這家公司所在的行業。

風險投資追求的是大勝。風險投資中的「風險」兩個字， 意味著基金的出資人和管理者都默認接受兩件事：基金所投的創業公司有可能不會成功，自己在這家公司的投資顆粒無收。

但是風險投資這個遊戲之所以能持續下去，是因為基金的投資人和管理者追求的，是在自己的投資組合中會出現個別報酬率超高的公司，從它們身上賺到的錢足以覆蓋所有的損失，並且還能收穫不錯甚至超高的報酬。

比如最常被提起的一個例子是，紅杉資本美國基金的某期基金投資的初創企業幾乎全軍覆沒，但是其中有一家公司拯救了整檔基金的投資報酬率，這家公司叫谷歌。

能夠帶來如此超額報酬的企業，往往只會出現在高速增長的行業中。最典型的就是早期的網際網路。傑夫．貝佐斯之所以放棄自己在對沖基金的高收入工作轉而選擇創業，原因就是他在1994年時看到了一篇報導，其中預測網際網路用戶的年增長率會達到2300%。

他的選擇沒錯，這的確是個千載難逢的機會，這個機會讓亞馬遜成為全世界最大的網際網路公司之一，也讓貝佐斯多年蟬聯世界首富。

所以，訓練有素的初創公司在展示給投資人的融資計畫書裡，會寫明自己所在行業的市場有多大，增長速度又有多快，而自己的公司預計會在這個大市場中佔有多大的市場佔有率。

每一個快速增長的行業 都離不開行動網路

當王寧和他的同事們在2010 年創辦泡泡瑪特這家公司， 並且在2013年開始尋求融資時，幾乎每一個快速增長的行業都離不開一個詞：行動網路。例如包括智慧手機在內的新的行動終端中，小米公司創辦於2010年。

基於行動網路的社交網路中，微信誕生於2011年1月，陌陌創辦於2011年。依靠行動網路，可以提供行動定位的生活服務平台中，美團成立於2010年，滴滴成立於2012年。基於新的終端提供新內容的平臺中，今日頭條成立於2012年。除此之外，還有一大堆基於行動網路產生的新的基礎設施的創業公司。

那時候有這樣一句口號：所有的行業都可以基於行動網路，用網際網路思維重新做一遍，甚至包括最傳統的餐飲行業。2012年還出現了一家公司叫黃太吉，創辦人號稱要用網際網路思維去改變傳統的餐飲服務業。創立三年之後，2015年10月這家公司完成1.8億元人民幣的B輪融資，公司估值達到近16億人民幣。

在這種情況下，一家實體開店的零售公司未免顯得過於傳統。更何況，實體的零售公司還正面臨著電子商務的衝擊。被貼上「傳統」的標籤是危險的。用不了多久就能在網際網路上看到這些聳人聽聞的文字：時代拋棄你的時候，連聲招呼都不打；戰勝了所有對手，卻輸給了時代；你什麼都沒有做錯，只是老了…

所以，陳格雷在泡泡瑪特上市之後寫文章說：「其實只要是見過王寧的投資人，基本上還是挺看好他的，他們沒看上的是泡泡瑪特的商業模式。」

當然，泡泡瑪特的商業模式本身也在變化。王寧後來經常說的一句話是：「我們是從A出發，中間做了B，因為C而成功，最後可能是在D上變得偉大。」即使是早期投資了泡泡瑪特的投資人也不會想到，這家公司會從一個實體的潮流雜貨鋪，蛻變成一家潮流玩具上市公司。

不過，即便泡泡瑪特在第一天就把自己定位成潮流玩具公司，我也懷疑能有多少投資人會下決心投資它。因為在創投圈流行的另一句口號是：剛需、痛點、高頻。外送平臺滿足剛需、痛點、高頻，公用自行車滿足剛需、痛點、高頻， 但是買一個沒有實際功能的MOLLY潮玩，肯定不會被非粉絲的投資人認為能滿足剛需、痛點、高頻。

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本文摘自好優文化《因為獨特：泡泡瑪特創始人王寧從雜貨鋪到IP世界的跋涉》